近日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）披露首次公开发行股票招股说明书（以下简称“招股书”），拟募集资金10.9亿元，用于营销网络建设项目、研发及品控中心建设项目、信息化建设项目、补充流动资金项目。
根据招股书，周六福成立于2004年，是一家集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体的时尚珠宝集团。
业绩快速增长
2016年至2018年，周六福营收分别为5.32亿元、9.62亿元、16.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为5565.82万元、1.41亿元、3.03亿元。
《投资者网》研究发现，周六福营收、净利润的增长与加盟店的快速扩张分不开。根据招股书数据，2016年至2018年，周六福加盟店数量分别为1763家、2252家及2781家。增长速度较快。截至2018年末，在周六福2790家终端门店中，有2781家为加盟店。
在此背景下，周六福的主要营收和净利都来自加盟店。2016年至2018年，周六福加盟模式收入分别为4.74亿元、8.07元和13.23亿元，占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%和82.18%。同期，周六福加盟模式下的毛利分别为1.66亿元、3.3亿元、5.16亿元，占当期毛利总额的94.13%、91.14%、90.2%。
值得注意的是，在加盟模式下，周六福向加盟商收取的特许经营费和品牌使用费也对企业净利润作出了不小贡献。2016年至2018年，周六福向加盟商收取的特许经营费加上品牌使用费分别为7544.24万元、1.76亿元、2.43亿元，占当期主营业务毛利额的42.75%、48.68%、42.82%。
除此之外，《投资者网》发现，主打镶嵌产品也是周六福业绩快速增长的其中一个原因。根据招股书，周六福的主要产品为镶嵌首饰和素金首饰，其中又以钻石镶嵌产品为主要。2016年至2018年，周六福钻石镶嵌产品营收分别为4.15亿元、6.64亿元、10.93亿元，占主营业务收入的比例分别为79.41%、71.15%、67.93%。同期，钻石镶嵌产品毛利占比分别为53.67%、45.96%和50.45%。周六福称，在报告期内，公司加大研发设计力度，持续优化钻石镶嵌产品结构，因此公司钻石镶嵌产品单价在报告期内呈现稳步上升。
不过，虽然周六福营收、净利润的增速远超同行，但是公司净利润的“含金量”并不高。2016年至2018年，周六福经营活动产生的现金流量净额分别为5348.14万元、1.28亿元、8197.72万元，净利润现金比率分别为96.09%、90.78%、27.06%。
除此之外，周六福还面临存货高企的问题。2016年至2018年，周六福存货账面价值分别为2.73元、4.3亿元和6.99亿元，占公司资产总额的比例分别为69.14%、75.58%、74.22%。存货周转率分别为1.30次/年、1.62次/年、1.87次/年。将该数据与同行业公司对比，发现周六福的存货周转率在同行业中处于中下游水平。
加盟模式存隐患
由于加盟店的日常管理由加盟商自行负责，周六福并不直接管理，只是对加盟商进行检查、督导。因此，若个别加盟商进行违背公司经营理念和运营规范的活动，将对公司的声誉和形象造成不利影响。除此之外，周六福还表示，随着公司业务规模的提升，加盟商管理难度可能进一步加大。
《投资者网》注意到，最近三年，在周六福的前五大客户名单中，刘国信及其家族成员控制的加盟店均名列其中。根据天眼查信息，刘国信经营的绵阳城区莎柏丽娜银饰品经营部因个体工商户未按照《个体工商户年度报告办法》规定报送年度报告而被绵阳市涪城区食品药品和工商质监管理局列入经营异常名录。
除此之外，《投资者网》注意到，周六福还存在品控问题。根据上海质量技术监督局信息，周六福珠宝有限公司足金项链（生产日期/批号：N8K 060002548/2017年7月）在2018年上海市贵金属制（饰）品产品质量监督抽查中不合格。而招股书称，公司没有因为产品质量问题而受到质量技术监督部门的处罚。
在珠宝企业中，产品出现品控问题曾经导致过十分严重的后果。早在2013年，同样以加盟模式为主的珍珠企业周大生便因为公司某一加盟店的一件千足金产品黄金含量仅为99.44%而引发关注，影响了公司的IPO进程。
关于这一点，周六福也很清楚，在招股书中，公司将产品管控问题列入风险因素，称如果公司未来无法继续执行产品管控体系或随着公司业务规模的壮大，公司因无法采取更有效的产品管控措施，而导致产品质量问题或知识产权纠纷，将会对公司经营和美誉度造成不利影响。
涉多起商标纠纷
熟悉珠宝企业的人都知道，珠宝企业中有许多名称以“周”开头，比如“周大福”、“周生生”、“周大生”等。《投资者网》查阅资料发现，周大福成立于1929年，周生生成立于1934年。而根据招股书，周六福成立于2004年，相较于周大福、周生生，周六福品牌可以说十分“年轻”。
截至目前，周六福的大股东为深圳若水联合投资有限公司，持有周六福股份36.45%。公司实际控制人为李伟柱、李伟蓬，李伟蓬和李伟柱系兄弟关系，两人合计间接持有公司94.58%股份。
某知名律所陈龙律师对《投资者网》表示：“‘周六福’品牌出现较晚，并且与‘周大福’相比较，只差一个字，不排除有所谓的抱大腿、蹭热度嫌疑，但是在法律上，如果使用‘周六福’商标不会导致消费者混淆，不侵害任何第三人的在先权利，则该商标仍然可以被注册。当然，这也不能说明‘周大福’认为‘周六福’使用、注册‘周六福’商标不会导致消费者混淆，不排除将来会有诉讼争议产生。”
周六福称，如果公司在注册商标保护、终端门店形象、产品质量、产品知识产权及售后服务等方面出现重大问题，会直接导致品牌影响力下降，从而造成加盟商客户和终端客户的流失，对经营造成负面的影响。而《投资者网》注意到，目前周六福牵涉多起商标、知识产权纠纷诉讼。
2015年5月，陈洪金、张文伯、香港周六福黄金钻石首饰集团有限公司、福建周六福黄金钻石首饰有限公司、东莞市高尚周六福黄金钻石有限公司向深圳市罗湖区人民法院提起诉讼，请求对“周六福”这一商品名称具有在先使用权，即原告有权使用。徐龙表示：“本案中，原告应对其关于‘周六福’为通用名称的主张承担举证责任，若其没有提供证据证明“周六福”已经成为珠宝首饰商品法定的通用名称或者约定俗成的通用名称，则其主张将很难获得法院的支持。”
除此之外，根据天眼查信息，周六福目前还涉及多起侵害商标权纠纷诉讼，包括香奈儿股份有限公司起诉周六福珠宝等。而这几项诉讼均未在招股书中披露。
除了商标纠纷，《投资者网》注意到，周六福还牵涉肖像权纠纷和知识产权纠纷。2017年，知名影视演员关晓彤因“周六福珠宝”擅自使用其照片进行商业宣传而将周六福告上法庭。最终法院判处周大福赔偿关晓彤4万元。2017年3月，广东原创动力文化传播有限公司因发行人与李沧区金金艺珠宝店涉嫌生产、销售带有“喜羊羊与灰太狼”系列不同形态的吊坠等事宜和发行人李沧区金金艺珠宝店产生争议，起诉请求判决被告立即停止侵犯原告《喜羊羊与灰太狼》系列作品的著作权。
对此，徐龙表示：“广东原创动力文化传播有限公司的诉讼一审已经有宣判，法院判决周六福需赔偿30万元，但目前周六福已经提起上诉，二审尚未判决，证监会可能会对其是否存在败诉的风险，该诉讼对其生产经营、品牌美誉度构成重大不利影响提出反馈意见，对此，周六福需要进行重点解释说明，若无法合理说明该未决诉讼对发行人不构成重大实质性影响，则该案件对其上市可能会产生实质性法律障碍。”
除此之外，5月9日，周六福IPO聘请的会计师事务所正中珠江被证监会立案调查。徐龙表示，这可能会影响周六福的IPO进度。徐龙表示：“根据规定，若存在‘发行人的保荐机构、律师事务所等中介机构因首发、再融资、并购重组业务涉嫌违法违规，或其他业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响被中国证监会立案调查，或者被司法机关侦查，尚未结案’的情形，发行人的发行申请材料将中止审查。因此，在会计师事务所已经被证监会立案调查且涉及的案件已经在社会上引起广泛轰动后，为了避免上市受到这种不确定因素的影响，作为发行人的周六福可能会选择更换会计师事务所，而临时更换中介机构很可能会延缓周六福的上市进度。”
目前看来，深陷知识产权、商标纠纷、聘请的会计师事务所遭证监会立案调查、产品品控问题存疑，种种不利因素之下，周六福的IPO进程恐怕不能够一帆风顺。